来源：JIC建投控股    

当前，新冠疫情反复，外部环境严峻复杂，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击和预期转弱三重压力。作为经济金融体系的“守门人”，不良资产行业的金融保障和救助兜底功能愈发受到重视，资本和机构蜂拥而入，新的市场机遇不断涌现。于此背景下，我们有必要对不良资产行业做一次“全景扫描”，以加深对于行业的理解。

01 不良资产行业发展历程

不良资产泛指价值发生贬损、经济价值低于账面价值的资产。随着行业外延和内涵的不断延伸，也出现了“大不良”、“特殊资产”、“困境资产”等不同的称谓，境外亦有“另类资产”等概念。

我国不良资产行业从20世纪末大型国有商业银行剥离不良资产的改革起步，发端于政策性需要，并逐步走向市场化，主要经历了三个阶段：

政策性处置阶段：从四大金融资产管理公司（Asset Management Corporation，AMC）设立到2006年。这一阶段不良资产收购完全由政府主导，收购资金由人民银行以再贷款方式提供或以向原剥离行发行特定债券方式解决，资产收购价格按账面价值计算，财政部按照回收金额的一定比例给予绩效激励。

市场化探索阶段：从2005年国家明确了AMC改革发展方向后，2006年开始不良资产行业进入市场化探索阶段，并持续到信达资产完成股份制改造。这一阶段不良资产收购按商业化原则进行市场定价，资金不再由中央银行提供而是向市场募集，AMC要实现自负盈亏，逐步成为真正的市场主体。

市场化发展阶段：2010年信达资产完成股份制改造，2011年政府确定了信达资产引战上市、华融资产股改、长城资产和东方资产解决历史遗留问题后股改等重大事项，并再次明确了AMC市场化的方向，不良资产行业迎来了发展的新机遇。

02 不良资产行业格局

经过二十余年的发展，不良资产行业参与者不断增多，逐步形成了“5+地方系+银行系+外资系+N”的行业竞争格局。“5”是指五家金融资产管理公司，即信达、华融、东方、长城和银河五大全国性AMC。

“地方系”是指地方资产管理公司。地方AMC大多成立于2012年之后，截至2021年底已完成注册备案的地方AMC共有59家。

“银行系”是指国有商业银行成立的金融投资公司（Asset Investment Company，AIC）。AIC主要承载银行市场化债转股任务。截至目前，我国目前共有中、农、工、建、交等五家商业银行设立AIC。兴业银行、平安银行等正在申报AIC公司。

“外资系”是指外资控股的AMC。2020年初，橡树资本在北京注册成立Oaktree（北京）投资管理有限公司，成为中国首家外资AMC。7月，香港新创建集团控股子公司——海南新创建资产管理股份有限公司获批参与海南省范围内不良资产批量转让工作，成为首家港资控股的地方AMC。

“N”是指参与不良资产投资的非持牌机构。非持牌机构不具有批量受让银行不良资产的资质，是不良资产二级市场的重要参与者。非持牌机构通常利用其在某特定行业的专业背景，或发挥其对不良资产清收力度大的特点，成为不良资产的最终处置方。

03 不良资产市场情况

当前我国经济金融面临的内外部不确定因素仍然较多，部分重点领域风险较高，叠加新冠疫情的影响，不良资产市场供给仍在持续增加，不良资产的来源也更为多样化。

一是商业银行不良贷款不断上升。商业银行的不良贷款余额从2014年的0.59万亿元上升到2021年四季度的2.8万亿，不良贷款率从2014年的1.04%上升到2021年四季度的1.73%。从各类商业银行不良贷款余额来看，城商行、农商行不良贷款余额快速上升，农商行不良贷款率长期处于高位，未来将是不良资产增量供给的重要来源。

二是非银金融机构不良资产供给增多。宏观经济下行叠加金融监管进一步收紧，非银行金融机构风险暴露，已逐渐成为不良资产的重要来源。预计未来3-5年内非银行金融机构将面临新一轮转型调整，不良资产供给仍将增加，部分中小机构可能被并购或市场化退出。

三是非金融企业不良资产规模较大。2021年末，工业企业资产负债率为56.3%，仍处于近年来的较高水平；应收票据及应收账款同比增长5.4%，流动性风险问题不容忽视。非金融企业对于化解债务困局、盘活存量资产的需求依然较大。

四是公开市场债务违约事件增加。随着我国经济结构转型调整深入推进，存量债券违约风险仍有增长空间。尽管普遍性违约发生的可能性较低，但特定领域的违约现象仍有可能增加，如2021多家房企债券违约，房地产行业风险加速暴露。

04 不良资产行业发展趋势

随着行业的快速发展和监管的不断完善，不良资产行业呈现出以下发展趋势：

一是回归主业力度进一步加大。随着监管导向的明确，“回归本源、聚焦主业”已经成为不良资产行业的基本要求。四大AMC通过剥离非主业业务，回归主业步伐加快；地方AMC正在由此前的“野蛮生长期”走向稳定期，聚焦主业、合规发展已成必然趋势。

二是大不良经营格局逐步形成。除传统的银行不良外，大型企业集团危机救助、上市公司纾困、违约债券收购处置、地方融资平台风险化解等成为行业深耕的领域，房地产行业风险处置、中小金融机构救助或将成为近几年的业务重点。

三是投行化转型渐为趋势。当前，不良资产套利时代已经结束，不良资产行业正经历着从传统的“三打”（打包、打折、打官司）模式转向“三重”（重组、重整、重构）模式。以“价值挖掘和提升”为目标，利用各种投行类金融工具，通过主动管理实现“动力再造”的投行化发展已逐步成为业内共识。

四是差异化竞争态势逐渐明显。近年来，不良资产机构分化逐渐加快，业务经营各具特色，差异化竞争态势逐渐显现。五大AMC仍具备全国展业、金融牌照和资金优势；地方AMC将聚焦助力区域经济发展，挖掘相关业务机会；银行AIC在市场化债转股业务上具备独特优势；非持牌机构则具备较大的灵活性，可以在处置端等其他方面持续发力。

不良资产行业进入市场化发展阶段仅有10年，还是一个“年轻”的行业，行业监管和市场机制仍有待完善，行业也没有完全成熟的模式可以遵循。也正因如此，这个行业还有着无限的机遇。行业中的每一个参与者，都需要找到适合自身发展的道路，才能在行业发展的大潮中笑到最后。

声明：本文转载自JIC建投控股，文章内容如涉及侵权，请联系删除。