来源：经济参考报

总理喊话9天后，全面降准如期而至。昨天下午央行公告称，决定于1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。此次降准体现了逆周期调节，将释放长期资金约8000亿元，有效增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源，降低金融机构支持实体经济的资金成本，直接支持实体经济。不过多位专家表示，此次降准低于预期，一季度或将再降一次。

利好

缓解春节前市场流动性紧张态势

中国人民银行有关负责人表示，在此次全面降准中，仅在省级行政区域内经营的城市商业银行、服务县域的农村商业银行、农村合作银行、农村信用合作社和村镇银行等中小银行获得长期资金1200多亿元，有利于增强立足当地、回归本源的中小银行服务小微、民营企业的资金实力。同时，此次降准降低银行资金成本每年约150亿元，通过银行传导可降低社会融资实际成本，特别是降低小微、民营企业融资成本。

此次降准也有助于实质性缓解春节前市场流动性趋紧态势。中国民生银行首席研究员温彬表示，鉴于1月有6000亿元逆回购陆续到期，叠加缴税、地方政府专项债发行、春节期间现金需求等因素，流动性出现压力，通过降准释放的8000亿元资金可以满足上述流动性需要。

央行有关负责人也明确强调，此次降准与春节前的现金投放形成对冲，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定，保持灵活适度，并非大水漫灌，体现了科学稳健把握货币政策逆周期调节力度，稳健货币政策取向没有改变。

对股市的利好大于债市

大成基金表示，考虑2020年1月地方专项债集中发行、银行年初信贷投放冲量、春节现金走款时间窗口与1月缴税期重合等情况，对于债券投资者而言，央行1月降准属于市场一致预期，对债市影响不大，交易层面上属于利好落地性质。但对于股票投资者而言，考虑上证综指刚成功突破前期盘整高点及中美商判持续向好的情况，央行降准无疑进一步推动股市做多热情。综合来看，央行降准对于股市的利好大于债市。

趋势

资金缺口两万亿 未来还得再降

国际金融经济学家郭士林表示，本次降准0.5个百分点很可能低于市场现有预期，因为之前有一些加倍降准1个点的呼吁和预测。实际情况是，本月初将有5500亿逆回购到期，下旬又有2500亿麻辣粉（MLF）到期，再加上专项债以及因春节因素累计的资金缺口，总金额接近两万亿。

“显然，本次降准0.5个点所释放的8000亿是不够的，所以，我预计一季度还会再降一次。另外，从之前央行公报和央行领导的讲话看，中国不可能轻易改变货币政策的中性基调，债务现状和地产泡沫等硬指标决定着未来的宏观要审慎。初步预计，降准为主的宽松已经上路。”郭士林表示。

还有专家表示，考虑今年四季度以来TMLF停作及央行每月MLF常规化操作引导LPR利率的情况，预计央行或于1月中旬开展较大规模的MLF操作，并结合逆回购操作，以维持银行间流动性总量基本稳定。从降低社会融资成本角度看，此次降准降低银行资金成本每年约150亿元，与去年9月降准情况一致，预计1月20日公布的1YLPR有望继续小幅下调5bp。

中国民生银行首席研究员温彬也表示，下阶段，全面降准仍有空间和必要，结合定向降准，预计还有2-3次降准空间。

分析

货币政策与不良资产的关系

不良资产头条公众号在2019年年初和年末分别发布了《2019年不良资产处置市场环境的全面分析》以及《2019年不良资产处置市场环境的全面回顾》，均提到了货币政策对不良资产市场的影响。

2019年年初，市场对货币宽松的预期比较乐观，认为央行将多次降准、降息，再次回到相对宽松的状态。“可以预见2019年金融机构增量业务将大幅增长、投向国企与上市公司、地方融资平台与大基建等应该短期风险可控、续贷、展期等也有操作空间。有了央妈的资金供应与资产增量的大幅增加、续贷展期操作空间，商业银行等金融机构不良贷款监管指标压力、问不良贷款要利润、要流动性的需求的迫切程度也将一定程度上会得到缓解。”

然而现实还是有点“骨感”。2019年央行只是降准三次（还包括定向降准）；截至2019年11月26日，央行全口径的主动流动性投放规模为1.6万亿元，远低于2018年全年的4.24万亿元的流动性投放。

从前三季度的数据来看，2019年9月末商业银行不良贷款率为1.86%，季度环比增加0.05%；拨备覆盖率为188%，环比下降0.03%；大型银行、股份行、城商行、农商行不良贷款率分别为1.32%、1.63%、2.48%、4.00%。

商业银行的不良贷款情况分化较大，五大国有银行、主要股份制银行、部分规模靠前的上市银行资产质量都较去年年末均有不同程度的改善，不良率都有所下降，而城商行、农商银行的不良率仍有不同程度增加。从信达、华融的2019年半年报中也可以读出类似信息，大型银行的不良资产供给已经从40-50%降到20-30%的水平。

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